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Mit einem erfahrenen Managementteam, erfahrenen Kampagnen - und Account-Managern, preisgekrönten Redakteuren und einem führenden Produktions - und Technologieteam haben wir eine Struktur und Qualität, die uns von anderen Verlagen abhebt. Erfahren Sie mehr und treffen Sie das Team unten. Sift war es, branchenspezifische Informationsdienste anzubieten, die das Internet nutzen, indem es traditionelle Nachrichten und Webinhalte integriert hat. Mit Bens Hintergrund in der Buchhaltung wurde beschlossen, dies wäre der erste Markt für die Exploration und so im Jahr 1997 AccountingWEB. co. uk geboren wurde. Die Formel funktionierte, und in 12 Monaten war die Auflagenliste von 10 auf 4.000 gegangen, wobei die Einnahmen aus Anzeigen in wöchentlichen E-Mail-Bulletins generiert wurden. Sift Media erreicht nun über 700.000 registrierte Business-Profis jeden Monat und liefert über 5 Millionen Seitenimpressionen in seinem Portfolio von 11 Titeln in Großbritannien und den USA. 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Obwohl embryonal, kann dieses Denken wichtige Auswirkungen auf die Regulierung der Finanzmärkte haben. Die Finanzpreise zeigen im Laufe der Zeit fraktale Eigenschaften. Eine definierende Eigenschaft von Fraktalen ist die Tendenz eines Objektes, ähnlich wie Teile von sich selbst zu sein. 1 Um Ideen zu fixieren, bevor Sie sich an die Finanzmärkte wenden, sollten Sie ein gut bekanntes Beispiel für eine Eiche betrachten (Abbildung 1). Abbildung 1 . Ein fraktaler Baum Aus der Ferne ähnelt das Baum-Zweig-Muster einem Stamm mit einigen großen Ästen und einer glatten Krone. Untersuche einen großen Zweig, und wir sehen einen Zweig mit kleineren Zweigen. Untersuche einen kleinen Zweig und das gleiche Muster mit dem kleinen Zweig und den Zweigen. Sukzessive, Generationen von Zweigen werden kleiner, aber das Muster der einzelnen Echos, dass der vorherigen Generation. Dies nennt man eine Struktur mit Selbstähnlichkeit. Diese Selbstähnlichkeit erzeugt Objekte, die aus der Ferne einfach und glatt erscheinen. Aber, unter Vergrößerung, ihr Muster scheint immer komplexer in einer Weise, die in immer feineren Grad der Auflösung wiederholt werden. Diese Eigenschaft ist in den Finanzmarktpreisen vorhanden. Aus einer Entfernung, die über eine lange Zeitspanne gesehen wird, erscheinen die Marktpreise glatt, fast deterministisch. In Abbildung 1 sind die täglichen Kurse des Dow-Jones-Aktienindex aus dem Jahre 1896 dargestellt. Dies entspricht etwa einem exponentiellen Muster. Bei kürzeren Zeitskalen ergeben sich zwei Phänomene: Erstens führt die Reihe zu zunehmender Komplexität oder Rauigkeit. Die Glätte eines bestimmten Teils der Reihe weicht einem raueren Muster (Abbildung 2). Zweitens scheint das Muster der Preise auf verschiedenen Ebenen der Auflösung qualitativ ähnlich zu sein. Die Charts 3 und 4 zeigen den Dow-Jones-Index zwischen 1988 und 1997, wobei die Preisreihe bei verschiedenen Frequenzen abgetastet wurde. So zeigt die Jahresreihe die im Laufe eines Jahres beobachteten Preisbewegungen, während die vierjährige Serie die Kursbewegungen im Laufe von vier Jahren zeigt. 2 Abbildung 5 zeigt die übereinander liegenden Serien. Zum Vergleich zeigt Diagramm 6 ein ähnliches Phänomen für den FTSE All-Share-Index. Diese Preisreihen scheinen Selbstähnlichkeit zu zeigen. Für Zeitreihen bedeutet dies eine Invarianz ihrer Struktur auf die Zeitskala, auf der sie betrachtet werden. Die Fractal-Markt-Hypothese Unsere aktuelle Forschung untersucht, warum und wie diese fraktale Eigenschaften der Marktpreise könnte entstehen. Wir betrachten auch die Implikationen für das Verständnis der Ursachen der finanziellen (in) Stabilität (ADD). Insbesondere untersuchen wir die Fraktale Markthypothese (FMH), eine von Peters vorgeschlagene Theorie des Marktverhaltens (1991). Dies vermutet, dass die Dynamik der Marktpreise, insbesondere ihre Selbstähnlichkeit, durch die Interaktionen von Agenten mit unterschiedlichen Zeithorizonten und unterschiedlichen Interpretationen von Informationen verursacht werden könnte. Quelle . Globale Finanzdaten. Im Mittelpunkt der FMH liegen zwei Elemente, die aus etablierteren Theorien des Asset Pricing fehlen. Eine Rolle für die Marktliquidität und die damit verbundenen Auswirkungen von Informationen. Locker gesprochen, wird Marktliquidität generiert, wenn Investoren Handel miteinander. Und damit dies der Fall ist, wird davon ausgegangen, dass zwei Anleger unterschiedliche Ansichten zu einem Wert der Sicherheit haben müssen. Zwei Interpretationen des Investorhorizonts Dies kann sich in Situationen ergeben, in denen ein Anleger Informationen über seinen Wert hat, auf den ein anderer Anleger keinen Zugang hat. Ein Beispiel sind sogenannte Hochfrequenzhändler, die in der Lage sind, eine Prämie zu zahlen, um Marktpreise zu beobachten, die für die Bewertung eines Wertpapiers von größerer Häufigkeit relevant sind als die breitere Investitionsgemeinschaft, siehe Haldane (2011). Alternativ können zwei Investoren Informationen gleichzeitig erhalten, aber eine andere Gewichtung auf ihre Bedeutung legen. Beispielsweise kann für Anleger mit kurzfristigen Horizonten, wie z. B. Hedge-Fonds, die tägliche Ausschüttung von Renditen einen großen Einfluss auf ihr Handelsverhalten haben. Insbesondere kann ein Preisrückgang, der etwa drei Standardabweichungen der täglichen Renditen entspricht, als sehr nachteilig ausfallender Verkauf angesehen werden. Aber für einen längerfristigen Anleger zum Beispiel können Echtgeld-Anleger wie Pensionskassen diese Tageshöchst - und Tiefststände weniger wichtig sein. Solche Anleger könnten ihre Wertentwicklung gegenüber der längerfristigen Verteilung der Preise beurteilen, wonach eine drei Standardabweichungsbewegungen einer weitaus extremeren Kursbewegung als dem der täglichen Renditen entspricht. Eine besondere Art der (finanziellen) Stabilität Vor allem aus der Sicht eines Regulators oder makroprudenziellen Politikers können Unterschiede in der Interpretation von Informationen zumindest unter normalen Marktbedingungen Preisstabilität bedeuten. Wenn ein Tageshändler eine Kursbewegung erlebt, die er für ausreichend hält, um sie zu verkaufen, kann ein längerfristiger Anleger eintreten und von diesen kaufen und dadurch erhebliche Kursrückgänge verhindern. Der langfristige Anleger kann bereit sein, dies zu tun, weil aus ihrer Perspektive der Tag-Händler n-Sigma-Veranstaltung nicht ungewöhnlich ist (es sei denn, natürlich n ist sehr groß): beurteilt durch die längerfristige Verteilung der Renditen, Sie ist näher am Mittel. Auf diese Weise können Finanzmärkte als eine besondere Art von Stabilität verstanden werden. Interessanterweise scheinen selbstähnliche fraktale Strukturen von der Natur begünstigt zu werden, um die Stabilität der Systeme in der natürlichen Welt zu gewährleisten. Im Falle des Baumes wird es beispielsweise global bestimmt, dass sich jeder Zweig aufteilt, um zwei oder mehr Zweige zu erhalten, die seine Gesamtstruktur definieren. Aber, wichtig, Zweige der aufeinanderfolgenden Generationen sind nicht identisch. Dies stellt sicher, dass, wenn ein Zweig eines Baumes fehlerhaft war, es andere Zweige geben würde, um zu kompensieren. Der globale Determinismus der Struktur und ihre lokale Zufälligkeit bedeuten, dass die Gesamtstruktur des Baumes nicht durch das Vorhandensein von fehlerhaften Zweigen bedroht wird. Die Fraktalstruktur scheint eine gewisse Toleranz gegenüber Fehlern zu verkörpern, die die Stabilität des Systems bewahrt. Aufschlüsselungen in der fraktalen Struktur Daraus folgt, dass die Finanzmärkte anfällig für Instabilität werden können, wenn diese Fraktalstruktur gebrochen ist. Ein solcher Bruch könnte auftreten, wenn Investoren mit einem längeren Horizont entweder die Teilnahme am Markt stoppen oder kurzfristige Anleger werden. Gründe für einen solchen Fall lassen sich auf unsere beiden unterschiedlichen Interpretationen des Anlegerhorizonts abbilden: Die ursprüngliche Erklärung von Peters (1991) hat ein exogenes Ereignis, das die kurzfristigen Anleger zum Verkauf bringt und den daraus folgenden Preisverfall, der langfristige Anleger verursacht Zweifel an der Gültigkeit der Informationen, auf denen sie ihr Verhalten stützen. Zum Beispiel können sie unsicher werden, was ihre Sicht auf die längerfristigen Auszahlungen eines Wertpapiers betrifft, die sich aus einem gewissen Maß an wirtschaftlichen Grundlagen ergeben. Ein Beispiel für ein solches Ereignis ist die Störung am 11. September 2001. In diesem Fall waren die Konsequenzen für die langfristigen Perspektiven für die Wirtschaft so unsicher, dass längerfristig orientierte Anleger in ihrer Betrachtung der ökonomischen Fundamentaldaten ihren Glauben verloren haben. Sie stoppten den Handel oder begannen, mit einer überwiegend negativen kurzfristigen Marktdynamik zu handeln. Eine subtilere und endogene Erklärung, die Haldane (2011) erforscht, weil langfristige Anleger den Markt weniger regelmäßig als kurzfristige Spieler sehen, bezweifeln sie die Wahrhaftigkeit der Informationen, die die Preise auf einem Markt erzielen, wo andere Anleger die Preise häufiger sehen . In jedem Fall führt die Beseitigung von längerfristigen Anlegern vom Markt oder die Verringerung ihres Handelshorizonts dazu, dass die Liquidität verdampft, da es keine Heterogenität der Investorenbewertungen mehr gibt. Diese Einsicht hat möglicherweise wichtige politische Auswirkungen Haldane (2011) deutet darauf hin, dass es für den Mangel an Marktliquidität während der 2010 Flash Crash verantwortlich. In Gegenwart hochfrequenter Händler ergaben sich die Fraktaleigenschaften der Märkte mit dem Risiko einer Zersplitterung in künftigen Preisen zu kürzeren Zeitskalen. Diese Dynamik verschärfte die Risiken, denen sich Unternehmen mit geringerer Häufigkeit gegenübersahen, und im Extremfall konnten sie nicht sehen, zu welchem Preis sie handeln konnten. Mit anderen Worten, sie legen einen akuten Informationsnachteil in Zeiten von Stress, nicht in der Lage, Märkte zu machen, ohne zu riskieren, von höherfrequenten Händlern arbitrage. Dies kann dazu geführt haben, dass sie sich vom Markt zurückziehen, die Liquidität verringern und den Absturz verursachen. Die Fraktale Markthypothese deutet auf eine Reihe möglicher Reaktionen der öffentlichen Entscheidungsträger hin, die dazu beitragen könnten, das Vertrauen längerfristiger Investoren zu stärken und so die Marktstabilität zu stärken. Drei solcher Arten von Maßnahmen sind: Erstens könnten marktorientierte Leitlinien eine Verpflichtung der Marktmacher zur jederzeitigen Liquiditätsversorgung sicherstellen. Dies würde in der Tat eine gewisse Heterogenität der Investorenkampagnen sicherstellen und somit die Investoreninteraktion beibehalten und die Liquidität auch in Zeiten des Stresses vermarkten. Dies würde zumindest im Prinzip den schädlichsten Aspekt des FMH reduzieren, indem es das Auftreten und die Schwere von Marktunfällen verringert. Eine zweite Reihe politischer Maßnahmen, unterstützt durch die FMH, ist die der Marktschalter. Die Vorschläge zur Einführung solcher Mechanismen gehen auf eine Reihe von Jahrzehnten zurück, unter anderem in Reaktion auf den Börsencrash von 1987, wie im Bericht der so genannten Brady-Kommission dargelegt (vgl. US Department of the Treasury, 1988) , Sind Leistungsschalter einfache Regeln, unter denen der gesamte Handel eines gegebenen Produkts auf einer bestimmten Börse gestoppt wird, wenn die Preise zu unberechenbar sind, wie durch einige voreingestellte Kriterien beurteilt wird. Unter der Fraktalsicht würde eine solche Handelsunterbrechung die Auflösung ermöglichen Etwaige Informationsasymmetrien zwischen Anlegern, die den Markt mit unterschiedlichen Frequenzen betrachten, so dass längerfristig orientierte Anleger ihr Vertrauen in Marktinformationen wiedererlangen und die Wahrscheinlichkeit ihres Rückzugs in Zeiten von Stress verringern können , Die eine Mindestverzögerung zwischen dem Zeitpunkt, zu dem ein Handel an einer bestimmten Börse eingereicht wird, und dem Zeitpunkt, zu dem er durchgeführt wird, verhängt haben. Die Begründung der Fraktalhypothese ist klar. Minimale Ruhezeiten dienen als Ex-ante-Gegenstück zu marktüblichen Leistungsschaltern. Sie langsamen Handel und halten längerfristige Investoren Vertrauen in Marktinformationen über alle Staaten der Welt (und nicht nur die der Liquidität Entwürfe). Aber es gibt auch potenzielle Nachteile: minimale Ruhezeiten würden die Kosten für Transaktionen von Hochfrequenz-Händler erhöhen. Das Absinken des Marktes dieser Anlegerklasse kann sich zumindest in normalen Zeiten (Hasbrouck und Saar 2011) negativ auf die Liquidität auswirken. Schlussfolgerungen Unsere Forschung befasst sich mit der Fraktalmarkthypothese, in der die Selbstähnlichkeit der Finanzpreisreihen durch das Zusammenspiel von Investoren mit unterschiedlichen Investitionszeithorizonten entsteht. Es gibt weitere Möglichkeiten, die beobachtete statistische Verteilung der Finanzmarktpreise zu verstehen, aber die Fraktalsicht betont die Bedeutung langfristiger Investoren für die Marktstabilität. Es schlägt auch spezifische politische Reaktionen auf Instabilität vor. Hasbrouck, J und Saar, G (2011), Niedrig-Latenz-Handel (Niedrig-Latenz-Handel) , Johnson Schule-Forschungs-Papier-Reihe. Peters, E (1991), Fraktalmarkthypothese. Wiley Finanzen. US Department of the Treasury (1988), Bericht des Präsidenten Task Force auf Marktmechanismen, Washington DC. 1 Die Theoretiker haben sich noch nicht auf eine genaue mathematische Definition von Fraktalen einigen können, aber es besteht ein breiter Konsens, dass diese Selbstähnlichkeit ein bestimmendes Merkmal ist. 2 Beachten Sie, dass jede Serie als Durchschnitt über der relevanten Zeitspanne aufgebaut ist und umgerechnet wurde, um bei 100 zu beginnen und denselben Mittelwert zu haben. Brevan Howard Zentrum für Finanzanalyse, CEPR und Zentrum für Makroökonomik 13 - 14. Dezember 2016 / Europäische Zentralbank, Frankfurt am Main, Deutschland / Centre for Ecomomic Policy Research (CEPR) und die Europäische Zentralbank (EZB) 29. - 30. Juni 2017 / Rua Dr. Roberto Frias, 4200-464 Porto PORTUGAL / Hochschule für Wirtschaft und Management, Universität Porto (FEP) 31. März - 1. April 2017 / Deutsches Institut für Wirtschaftsforschung (DIW ) Und Humboldt-Universität, Berlin / Deutschland / Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung (ZEW)
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